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机械行业深度报告:电动物流一触即发,整车价值重估

发布时间:2016-06-22    研究机构:海通证券

投资要点:

新能源整车护城河最强,有望获得价值重估。按照16年70万销量预期,整车市场规模2000亿,对应前三批目录企业73家,未来或拓展至100家;与之相对比的是动力电池规模500亿,生产企业150家;正极材料100亿,生产企业220家;负极22亿,生产企业80家;隔膜20亿,生产企业40家;电解液23亿,生产企业40家。整车位于微笑曲线一极,规模大壁垒高,牌照及生产资质塑造较高护城河,理应给予更高估值。但目前PETTM估值材料端多在60-80倍,电池估值30-70倍,整车估值10-20倍,新能源业务利润贡献占比50%以上的中通客车、东风汽车、金龙汽车、比亚迪等将获价值重估。

下半年电动物流一触即发,景气度最高。上半年订单超11万辆,下半年物流车纳入补贴目录,在年底补贴下调20%的背景下将疯狂冲刺,成为继去年6-8米客车之后又一款景气度较高车型。展望下半年,相比上半年销量千辆级别,下半年超10万;展望明年,相比今年仅销售半年,明年可以销售全年;展望中长期,目前国内传统物流车年销售量超200万,电动化渗透率不到1%。

物流产业链中整车利润空间最大。以26kwh电动物流为例,国家补贴1800元/kwh,各省市配套多在50%-100%,补贴总额7-9万,扣减5万电池、1.8-2万电机电控及其他成本后尚余0-2万左右。在售价高于传统物流车2万的情况下,客户平均每年节约采购+运营成本近万元,替代意愿强烈。因此同传统物流整车相比,电动物流整车生产企业将获得更高利润,预计在2-3万/辆;目前电池景气度尚可,预计利润空间1万/辆,电机电控0.3万/辆,正负极等材料端利润更薄,且生产企业众多,相对而言整车环节最优。

寻找物流车领域的鲶鱼。新能源乘用车发展历程中,传统汽车龙头多固守现有市场,比亚迪、众泰、北汽新能源等弯道超车。目前传统物流车以福田、江铃、通用五菱为主,年销售量多在20万辆以上。而15年电动物流市场涌现出东风、中通、重庆瑞驰、新龙马等,预计16年中通客车、杉杉股份、西湖比亚迪、东风汽车、京威股份等亦将大放异彩,这类企业电动物流为纯增量,业绩弹性更大,按照各自规划16年电动物流带来的业绩增量分别为50%、10%、10%、40%、20%。其他电动整车公司金马股份、江淮汽车、金龙汽车、比亚迪等价值亦将被重估。

投资策略:电动物流市场开启,弹性较大整车企业将获价值重估。整个新能源汽车产业链中整车企业因牌照、技术等原因护城河最强,估值也最便宜。下半年电动物流景气度最高,重点关注弹性较大的中通客车,杉杉股份、数源科技(000909)、东风汽车、京威股份、金龙汽车、江淮汽车、金马股份。

风险提示:补贴低于预期,政策及销量不及预期。

申请时请注明股票名称